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　　年俄乌冲突后商品价格冲高回落的风险值得高度警惕。整体来看，商品市场告别单边牛市，进入高波动、强分化阶段，衰退交易的权重持续提升。综合而言，我们认为，弱复苏、宽流动性的宏观组合或将贯穿二季度；商品需摒弃地缘情绪驱动的追涨思维，聚焦品种供需分化与对冲策略；权益市场则锚定盈利修复主线，规避成本挤压板块。当前市场核心风险不在于供给冲击，而在于高价对需求的不可逆破坏，交易需回归基本面，坚守结构优先、风控为先的原则。

　　【核心逻辑】受美伊谈判陷入僵局影响，美元指数早盘获得一定支撑并明显高开。不过随着战争烈度有所降温，美元指数持续承压，整体呈现高开低走走势。尽管美国对伊朗港口实施封锁助推原油反弹，但市场对美伊和谈的预期仍对油价形成压制，进而拖累美元指数。人民币方面，3月金融数据不及市场预期，信贷增速整体偏弱；不过在楼市“小阳春”带动下，居民信贷环比出现边际改善。金融数据表明，当前国内经济内生动能修复仍需时日，后续需密切关注经济数据是否呈现边际降温趋势。整体来看，人民币汇率跟随美元指数同步走出高开低走行情，后续需重点关注央行政策态度，目前央行已再度释放稳汇率信号。

　　【重要资讯】1）王毅同巴基斯坦副总理兼外长达尔通电话，称当务之急是全力避免战端重启，保持来之不易停火势头。2）外交部回应中国计划向伊朗供武报道：反对无根据的抹黑或恶意关联；回应特朗普威胁若中方向伊供武就加征关税：关税战没有赢家。3）中国3月新增社融5.23万亿元、一季度增近15万亿，3月新增人民币贷款2.99万亿元、M2同比增长8.5%。4）美国对伊港口“封锁令”生效，特朗普称伊朗致电美方说希望达成协议、周日有34艘船只通过霍尔木兹海峡，威胁消灭伊快速攻击舰；伊朗：若美封锁霍尔木兹，将失去曼德海峡，将落实控制霍尔木兹永久机制，美方军事干预企图将失败；

　　周末中东冲突再起，美伊谈判无果而终，特朗普表示将控制霍尔木兹海峡，对A股形成压制，昨日股指集体低开，不过日内走势震荡偏强，可见目前A股逐渐对地缘扰动脱敏，叠加国内政策利好预期托底，下方空间有限。短期重点关注外围扰动以及即将公布的经济数据，关注经济复苏情况对市场的持续驱动，上方受地缘冲突反复、海外流动性预期延后制约，走势或出现阶段性波动调整，但目前A股对外围扰动逐渐脱敏，下方有经济复苏与稳增长政策支撑，叠加创业板衍生品推出的信息阶段性提振市场情绪，预计短期震荡偏强。

　　【行情解读】周一债市基本未受中东局势影响。近期市场分歧不断加大，昨日多头占据上风，超长债领涨，30Y收益率继上周大幅下行后，继续下行超2bp，下破2.30%。近两个交易日超长债连续大涨部分原因在于上周五特别国债期限不会很长的传言，根本原因可能在于资金面宽松的态势下“人心思涨”，市场选择价值相对较高的品种进行博弈。盘后公布的3月金融数据表现一般，社融与M2增速放缓，居民新增信贷与企业新增中长贷同比下降，实体经济融资需求偏弱。今日多头情绪有望延续。

　　2026年1-3月份，新能源汽车产销累计同比-7.6%/-4.3%，综合带电量表现产销+22.2%/26.5%。据动力电池联盟数据，2026年1-3月份，我国动力和储能电池累计产、销同比+49.3%/+51.6%。就品种自身表现来看，碳酸锂依旧具备较强的抗跌属性，后续可积极把握本轮回调周期下的低位补货时机；中长期来看，储能、新能源乘用车以及新能源商用车三大核心下游领域的需求增长核心逻辑未发生根本性改变，行业基本面仍将对碳酸锂的长期价值形成坚实支撑。工业硅

　　、4月13日国内市场电解铜现货库存32.40万吨，较7日降4.24万吨，较9日降2.20万吨；上海库存22.90万吨，较7日降2.45万吨，较9日降1.40万吨；广东库存2.83万吨，较7日降1.15万吨，较9日降0.66万吨；江苏库存6.25万吨，较7日降0.45万吨，较9日降0.08万吨。国内社库延续去库表现，各市场均表现不同程度降幅；近期国产货源到货仍较少，且周末进口铜流入补充有限，加之下游企业采购需求尚可，仓库出库量仍维持高位，库存因此持续下降。4

　　、安哥拉洛比托走廊（铜、钴等关键矿产运输要道）的铁路因附近河流决堤引发洪水，于周日（4月12日）被迫暂停运营，对全球关键矿产供应链造成冲击。目前尚未公布恢复运营的具体时间表，维修工作需待洪水退去后启动。该铁路的核心作用是为刚果（金）的铜、钴出口提供快捷运输路线，将矿产运至大西洋沿岸的洛比托港。【南华观点】美伊谈判将再次启动，市场风险偏好升温。当日有色金属板块市场资金明显流入，受此影响铜价放量上涨突破

　　Budel冶炼厂常规检修，海外继续偏紧。澳洲铁路恢复原料出口或有回暖，但国内冶炼厂积极生产，且受副产品硫酸价格居高，生产积极性持续上升。关于硫酸，近期受国内调控硫酸出口窗口关闭，但这属于保证国内刚需用量，市场上流通货源依旧偏紧，且硫酸价格主要受硫磺推动，硫磺价格预计受海峡影响持续维持高位。受上周高价影响，现货市场上贴水走阔，下游开工率小降，国内库存旺季去库不畅。展望未来，结合短期内宏观不确定性与下游接受程度较差，震荡为主。【南华观点】基本面矛盾不一，宏观不确定下震荡为主。

　　HPM基准价公式修订影响，新设公式将1.6%品味镍矿的修正系数从17%大幅上调至30%，此外添加钴，铁，铬等元素进入计价，对镍矿基准价抬升十分显著，实际落地政策力度超预期，镍价短期或偏强震荡。美伊战争暂时停战，但是难以实质性确定是否为战事终点，霍尔木兹海峡通运预期上升。印尼出口税落地具体事项目前尚在讨论中，若真实落地保存有利多驱动，或进一步刺激盘面。截至目前ESDM称已经审批2.1亿吨配额，节奏有所加快，拟于四月底完成年度配额审批。基本面上，镍矿方面正式进入旱季产量发运有所上升，基准价上调下游镍矿以及中间品接受程度有待观望。新能源方面价格企稳为主，下游询单有所上升，现阶段现货流通有限。镍铁方面价格企稳，基准价对镍铁成本抬升最为直接，市场博弈加强。不锈钢日内高位企稳，周内有所去库，现阶段成本抬升下行空间受限，现货逢低采买仍为主流，关注现货盘价挺价预期以及下游需求走势。锡：夜盘受板块带动反弹

　　1186车，较昨日增加201车，受供应增加影响，深加工企业趁机下调价格，跌幅集中在0.2分到0.6分。【市场分析】供给端东北地区余粮不足，到货量减少，价格以稳为主。华北及黄淮地区气温升高，玉米储存难度加大，贸易商出货积极性提高。贸易商的定价话语权进一步强化，意味着后续港口放量空间有限。需求端饲料企业受养殖亏损影响，采购谨慎，多维持安全库存。小麦拍卖持续，定向稻谷拍卖预期也对市场形成压力。深加工企业虽有一定消耗，但补库放缓，难以拉动价格整体上行。

　　4月13日亚洲高低硫燃料油市场结构走势分化，上周末美伊和谈破裂、美国宣布对霍尔木兹海峡实施海军封锁，地缘风险重新升温。高硫燃料油方面，新加坡380 CST HSFO 4-5月掉期近月逆价差微扩0.75美元/吨至27美元/吨，5-6月月间价差收窄至34.25美元/吨；4月10日现货升水环比上涨0.77美元/吨至20.84美元/吨。低硫船燃方面，新加坡0.5% S船燃4-5月月间逆价差微升至28美元/吨，5-6月月间价差回落1.50美元/吨至28.25美元/吨；4月10日现货升水回落至25.72美元/吨。380 CST HSFO东西价差自冲突后高位大幅收窄，4月13日至50.75美元/吨。库存端，阿联酋富查伊拉油品库存连续五周下滑5.8%至1255.5万桶，创历史最低；船用及发电用重馏分环比降7.9%至490.9万桶，为2018年以来最低。【产业表现】美伊谈判破裂叠加美国封锁海峡，波斯湾油品外流持续中断；

　　4月10日当周尾声燃料油衍生品交投清淡，市场完全跟随地缘消息波动。亚洲高硫燃料油即期库存仍处充裕水平，但因东西价差收窄，5月来自美洲的套利到货量预计较4月减少。富查伊拉重馏分库存连续五周去库，区域供应紧张格局持续。【南华观点】地缘冲突升级重塑市场情绪，高低硫燃料油结构呈现分化。高硫油近月逆价差小幅走阔，即期库存宽松对冲部分风险，远期套利货流缩减仍存支撑；低硫船燃月间价差小幅走强，现货升水延续回落。富查伊拉库存跌至历史低位，叠加霍尔木兹海峡封锁导致中东货源断供，亚洲燃料油供应收紧逻辑未改，短期市场核心仍聚焦海峡通航状态、美洲套利船货到港节奏及区域库存去化幅度。

　　4592元/吨(截止至12.30)，较上一日上涨2元/吨，涨幅0.04%。原油及沥青期货价格小幅上涨，对现货市场有支撑，周末价格回落后，今日贸易商上调出货价，带动国内沥青市场均价较周末走高；南方部分地区受天气影响，整体需求释放不足，不过主营保持停产沥青，价格坚挺，此外，当地社会库进出资源较少，报价稳定。【南华观点】近期的地缘扰动引发的原油局部物流中断、供应缩量，使得原油价格重心快速提升，中东局势的不稳定性放大了原油向上的脉冲。短期地缘扰动将是油品的最核心主导因素，盖过沥青自身基本面。不过，更具原油的展望和判断，若仅是海峡封锁，则油价高点已现，详情参照原油周报内容。供应端，主营炼厂开工率下滑明显，原料紧缺带来的预防性减产，以及远期重油贴水报价的走强，也对沥青远期估值有一定提升。需求端，目前整体需求并无亮眼表现，走货偏弱更体现了有价无市的现货状态。亲前期周报所述：

　　NYMEX铂震荡偏强，钯强势拉涨，最终NYMEX铂2607合约收2087.7美元/盎司，+1.09%，NYMEX钯2606合约收1594.5美元/盎司，+3.53%。国内外铂期限结构分化。钯金ETF止跌回升，NYMEX钯累库明显。【交易逻辑】美伊冲突方面，美军已开始对进出霍尔木兹海峡的船只进行阻截；以总理内塔尼亚胡表示与伊朗的停火可能很快结束；根据彭博社，美国和伊朗正在讨论新一轮面对面谈判，以求达成更长期的停火协议。

　　COMEX黄金2606合约收报4766.6美元/盎司，-0.43%；COMEX白银2605合约收报于75.74美元/盎司，-0.97%。周边原油冲高回落，美指跌幅显著，10Y美债收益率收跌，美股上涨。基金持仓看，昨日全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓减少5.227吨至1047.2吨；全球最大白银ETF--iShares Silver Trust（SLV）白银持仓减少19.71吨至15271.53吨。美联储降息预期方面，CME美联储观察显示，美联储6月维持利率不变概率97.5%，加息概率1%，降息概率1.5%；7月较当前维持利率不变概率90.3%，加息概率0.9%，降息概率8.8%。地缘消息面，

　　4月13日，特朗普预告的美军对伊朗港口封锁令如期生效。美股午盘时段，特朗普称当天早上接到伊朗方面人士来电，对方表达了谈判意愿。美国官员也透露，美伊双方在堡会谈后仍保持接触，在达成协议方面正取得进展，局势在施压与接触中出现缓和迹象。美媒表示，美国考虑筹备第二轮面对面谈判，可能延长停火期限。【交易逻辑】近期贵金属市场交易集中在中东地缘冲突反复下的不确定性，高油价引发的通胀担忧、美联储从降息预期到加息预期的切换、经济滞胀、衰退与金融市场风险等。下方支撑来自央行购金需求托底。

　　230.6万吨（-4.6）；双胶纸原纸生产企业库存155.32万吨（+1.47）。【南华观点】针叶浆现货市场部分品牌价格下调，估值相对偏弱。停火期间，地缘冲突仍存，原应从成本角度有所支撑，但下游对成本应此上涨的接受程度较差，进口成本不增反降，且削弱下游需求，带来偏空情绪。从现货市场来看，中国港口库存上周再度回落，接连两周下调，压力稍减，但仍处于高位，压制仍存。而现货交投再度回归清淡，需求偏弱，基本面支撑偏弱。对于胶版纸期货而言，现货市场自12月中下旬以来基本维持稳定，但近来江西地区，包含近期的五洲特纸江西基地在内的产能扩张，供应抬升带来一定压力，而需求主要仍以刚需采购为主。整体来看，供略过于求。而库存已逼近前高，带来一定限制。纸浆期货价格低位震荡，同样从成本角度使得胶版印刷纸期价难以上行。

　　+40）；EB2605夜盘收于9889（-80）【南华观点】周末美伊在巴基斯坦的谈判结果以失败告终，美方宣布对霍尔木兹海峡实施封锁。地缘多次反复，在这个过程中市场对于地缘消息不断脱敏钝化，情绪转向反复拉扯、谈判最终终结。当前霍尔木兹海峡仍未恢复正常通行，海峡瘫痪已超一月，战火暂歇，物流却无法马上恢复。对于亚洲许多炼厂来说，原料短缺和高价原料问题短期不可避免。由于霍尔木兹海峡关闭，纯苯，苯乙烯的全球物流产生变化，于中国而言存在纯苯进口量下降(市场传有美亚纯苯成交，后续关注美国对于亚洲纯苯的分流

　　(周四传台湾方向的询盘)的预期。国内情况来看，纯苯计划外检修增多，石油苯产量继续下滑，开工率已降至近5年的新低；苯乙烯方面，当前乙烯链下游苯乙烯利润表现最佳，原料问题导致的装置减停产会优先兑现到其他下游，甚至近期多套待检装置推迟了检修计划且有前期检修装置重启，苯乙烯去库节点后移。当前来看，4月纯苯的供应就会明显收缩，而苯乙烯则要到5月，短期加工差走缩。需求方面，苯乙烯下游利润恶化下出现减停产负反馈(尤其是ABS)。市场消息称海尔，美的等多个家电品牌4月开启涨价潮，显示产业链涨价开始传导至终端，配合3S环节供应减少，3S利润预计能有所修复。中东问题未尘埃落定且短期的供应减量（主要是纯苯)仍然存在，单边不建议去做空，可尝试月间正套。LPG：地缘不确定性仍存【盘面动态】LPG

　　59.47%（-0.85%），国内液化气外卖量50.56万吨（-1.06），到港量41.7万吨（-15.0）。需求端，PDH本期开工率57.09%（+0.38%）；MTBE端本期开工率67.74%（-1.83%）；烷基化端开工率37.11%（-0.26%）。库存端，炼厂库容率25.91%（+1.36%），港口库存219.96万吨（-12.61）。【南华观点】美伊冲突出现新变数，美国宣布封锁霍尔木兹海峡并部署军舰，地缘风险溢价重燃，市场逻辑从“缓和修复”迅速切换回

　　“供应中断交易”。原油价格应声上涨，为LPG提供直接的成本支撑。霍尔木兹海峡是中东LPG出口至亚太的关键通道，封锁行动若持续，将实质性影响中东货源装船与到港，推升CP与FEI价格。国内基本面呈现分化：港口库存加速去化，显示需求端有所改善；但PDH利润仍处深度亏损，且调油需求走弱，制约了化工需求的复苏强度。当前市场核心矛盾已重回地缘主导，成本端支撑显著增强。尽管国内需求复苏基础尚不牢固，但在进口利润深度倒挂、未来到货预期收紧的背景下，盘面下方支撑坚实。策略上，地缘不确定性高，前期空头逻辑面临挑战，价格易涨难跌，建议关注地缘进展，谨慎对待。PP丙烯：关注谈判后续进展【盘面动态】PP2605

　　PP粒料开工率为65.28%（-1.27%），PP粉料开工率为28.76%（-0.29%），环氧丙烷开工率为71.07%（+0.93%），丙烯腈开工率为71.58%（-2.51%），丙烯酸开工率为82.08%（+1.03%），正丁醇开工率为86.96%（+2.64%），辛醇开工率为93%（-2%），酚酮开工率为86.5%（+0.5%）。下游平均开工率为46.36%（+0.25%）。其中，BOPP开工率为63.41%（-0.03%），CPP开工率为44%（-2.1%），无纺布开工率为40.05%（-0.5%），塑编开工率为41.14%（+0.66%），改性PP开工率为65.32%（+0.12%）。PP总库存环比上升14.17%。上游库存中，两油库存环比上升48.27%，煤化工库存下降15.88%，中游贸易商库存下降7.14%。【南华观点】昨日盘面呈现震荡走势。宏观层面，美伊冲突的结局尚未明朗。周末谈判中，双方未能达成共识，短期化工板块预计维持高位运行。从基本面看，PP方面，近期包括泉州国亨、镇海炼化、中安联合在内的多套装置进入计划性检修，叠加炼厂基本维持低负荷运行，开工率已下滑至65%的历史低点，供应大幅收紧。需求端负反馈较为明显，高价之下下游补库意愿不足，开工率亦较往年同期偏低。但当前价格驱动仍以供应端为主导，下游定价权相对有限。丙烯方面，近期

　　PDH装置开工变化较多。中景石化一期及河北海伟重启，但宁夏润丰、辽宁金发、振华石化降负，叠加东华能源、金能化学、江苏瑞恒预计下周进入检修，丙烯供应预计显著收缩。需求端，PP粒料、粉料及环氧丙烷开工率均偏低，需求受到一定限制，本周工厂出货存在压力。但从供需差预期看，后续装置检修增多将推动供需差进一步收紧，短期预计支撑丙烯偏强运行。综合来看，当前中东局势尚未有定论，近期盘面预计维持高位震荡。后续需持续跟踪美伊谈判进展及霍尔木兹海峡通航情况，同时关注PDH装置的开停工动态。塑料：维持高位震荡【盘面动态】塑料2605日盘收于

　　-0.51%）。需求端，本期PE下游平均开工率为40.93%(-0.81%)。其中，农膜开工率为31.76%(-5.43%)，包装膜开工率为47.52%(-0.89%)，管材开工率为36.83%(-0.34%)，注塑开工率为48.75%(-1.2%)，中空开工率为36.18%(+1.77%)，拉丝开工率为35.32%(+1.5%)。库存方面，本期PE总库存环比下上升4.77%，上游石化库存环比上升21%，煤化工库存下降21%；中游社会库存下降3%。【南华观点】昨日塑料盘面维持震荡格局，市场对于美方封锁海峡的反应比较平淡。目前从宏观层面看，美伊冲突的结局尚未明朗。周末谈判中，双方未能达成共识，短期化工板块预计维持偏强运行。从基本面看，4月去库格局已较为确定。供应端方面，国内炼厂维持低负荷运行，叠加装置检修增多，4月检修损失量升至历史高位。同时，

　　PE进口减量预计在4月有明显显现，一方面来自中东的直接进口供应减少，另一方面亚洲地区炼厂大面积停车导致来自周边国家的进口减量。此外，当前HD-LL价差已升至偏高水平，且已有全密度装置发生转产。若后续更多装置跟进转产，LLDPE供应将进一步下滑。需求端方面，虽然当前负反馈依然明显，叠加下游旺季已接近尾声，刚需需求预计下滑，但在供应大幅收缩的背景下，下游定价权仍较为有限。展望后市，若双方难以达成协议、局势持续僵持，PE盘面预计维持高位震荡；若谈判顺利，原油风险溢价回吐将带动PE下跌。但考虑到工厂停车降负已造成实质性供应减量，且霍尔木兹海峡通航完全恢复仍需时间，短期PE供应回升幅度有限。同时，下游企业在PE价格回落过程中可能出现集中采购以填补前期原料库存缺口。因此，PE下跌过程将存在一定阻力，下方支撑位较事件发生前预计有明显抬升。后续一方面是持续跟踪美伊谈判进展，另一方面是PE库存去化情况以及全密度装置的生产动态。玻璃纯碱：低位震荡纯碱：【盘面动态】纯碱2605

　　89.92万吨，环比上周四-1.07万吨，重碱库存98.70万吨，环比上周四+2.29万吨。【南华观点】纯碱日产高位，偶有波动，不影响格局，上游供应压力持续。刚需目前整体持稳偏弱，光伏冷修和堵窑增加，不过供应端不排除有预期外扰动。如果盘面上涨，期现等中游有一定补库空间，但因为需求弹性有限，价格空间预计一般；而价格向下的空间则需要库存也进一步积累去打开。中长期供应高位预期不变，等待产业矛盾进一步积累。玻璃：

　　【核心逻辑】炉料端价格的走弱，焦煤端交割压力相对较大，供应过剩预期强化；铁矿端受到谈判预期的影响，但目前炉料端从之前的高估值已经有所回落，铁矿端有铁水的支持，焦煤端市场传焦化厂计划第二轮提涨，钢材价格回落后下方空间可能有限。钢材盈利率环比持平，钢厂盈利率为48.05%，近半数企业盈利，显示行业盈利面持续扩大，以及金三银四旺季的季节性规律，铁水预计呈现回升的趋势，铁水需求端是存在对炉料端的支撑，铁矿下方存在支撑。热卷库存同比累库，去库速度尚可，但是热卷目前更大的矛盾和关注点在于热卷自身的高仓单，

　　05合约交割前大量仓单仍没有注销，对热卷仍会形成压力。供应端上周铁水日均产量239.38万吨，环比+0.83%，热卷产量环比-1.50%，螺纹产量环比+4.10%。目前钢厂盈利率在48%左右，铁水产量预计缓慢爬升，盘面利润尚可钢厂可通过套保维持高铁水产量。需求端上周有所减弱，五大材表需环比走弱，后续去库速度可能减弱。钢材自身基本面矛盾不大，更多跟随炉料端。铁矿石：低位反弹【盘面信息】铁矿石主力合约午后偏强运行，价格在60日线处有一定压力

　　2681.4万吨，环比增加233.5万吨。澳洲发运量1914.8万吨，环比增加175.0万吨，其中澳洲发往中国的量1497.1万吨，环比增加7.6万吨。巴西发运量766.6万吨，环比增加58.4万吨。具体到矿山，力拓发运量环比增加67.2万吨至672.1万吨，BHP发运量环比增加49.4万吨至596.2万吨，FMG发运量环比减少18.6万吨至326.3万吨，VALE发运量环比增加81.0万吨至537.4万吨。返回搜狐，查看更多平台声明：该文观点仅代表作者本人，搜狐号系信息发布平台，搜狐仅提供信息存储空间服务。阅读 ()